¿Dolarización para la Argentina?

Con la reciente victoria electoral de Javier Milei, se especula que la Argentina podría abandonar el peso y dolarizar su economía. No voy a especular sobre la probabilidad de que eso ocurra, ya que no sé mucho sobre la situación política en la Argentina. Pero sí tengo algunos comentarios sobre la economía de la dolarización:

1. La dolarización resolvería el problema de la hiperinflación.

2. Si la Argentina tiene la intención de dolarizar, ahora sería un buen momento para hacerlo.

3. La dolarización no es una panacea. Argentina todavía necesita reformas económicas al estilo chileno, y no hay garantía de que la dolarización conduzca a esas reformas.

4. La dolarización es menos riesgosa que una caja de conversión, pero no está completamente libre de riesgos.

Hay dos razones por las que este es un momento ideal para la dolarización. En primer lugar, los años de hiperinflación han provocado una fuerte reducción de la base monetaria (en términos reales, obviamente). Muchos argentinos ya han cambiado sus tenencias de dinero de pesos a dólares. Por lo tanto, el costo fiscal de la dolarización sería relativamente bajo. Dados los graves problemas económicos de la Argentina, seguiría siendo un gran desafío, pero es factible si están decididos a hacer el cambio. Obviamente, las reformas fiscales facilitarían mucho el trabajo y Milei ha prometido recortar el presupuesto. Ciertamente no creo que recorte tanto como prometió, pero algunos recortes parecen probables.

El segundo factor es más importante y, a menudo, se pasa por alto. El dólar estadounidense está actualmente bastante fuerte. Por lo tanto, la Argentina estaría adoptando el dólar en un momento en el que una fuerte depreciación de la moneda (el dólar estadounidense) parece más probable que la gran apreciación. La paridad del poder adquisitivo (PPA) está lejos de ser perfecta, pero ejerce cierta presión sobre las monedas a muy largo plazo. Este gráfico de Yardeni Research ilustra bien el punto:

Puede parecer extraño que considerar un dólar fuerte como un momento propicio para dolarizar, ya que hace más probable que la tasa de inflación de la Argentina en las próximas décadas supere ligeramente la de Estados Unidos. Si el dólar estuviera actualmente débil, entonces se podría esperar que la Argentina experimentara una inflación ligeramente más baja que la de Estados Unidos (a medida que el dólar se fortaleciera). De hecho, la Argentina tiene mucho más que temer de unos años de inflación negativa del 1% que de unos años de inflación del 5%. De hecho, dada su actual tasa de inflación de tres dígitos, para el público argentino incluso una tasa de inflación anual del 5% parecería un escenario de estabilidad de precios.

No se trata sólo de una cuestión teórica. Argentina experimentó un período de deflación leve (y, lo que es más importante, de caída del PBI) a fines de la década de 1990 y principios de la de 2000, bajo el régimen de caja de conversión. Y la causa principal de esa deflación fue el rápido fortalecimiento del dólar estadounidense. La Argentina tuvo la desgracia de adoptar una paridad con el dólar en 1991, un momento en el que el dólar era relativamente débil. A medida que éste se fortalecía drásticamente a finales del decenio de 1990, muchos países en desarrollo del Sudeste Asiático devaluaron drásticamente sus monedas. Poco después, Brasil y Rusia hicieron lo mismo. La moneda argentina se sobrevaluó dramáticamente. El boom tecnológico de Estados Unidos nos permitió arreglárnoslas con un dólar fuerte. Pero la Argentina era un exportador de materias primas que competía con países como Brasil y Rusia.

Para ser claros, el hecho de que actualmente el dólar estadounidense esté bastante fuerte no significa que no se pueda fortalecerse aún más. Pero, a fin de cuentas, considero que es más probable que se produzca una depreciación significativa que una mayor apreciación significativa (por razones de PPA). Esto debería ayudar a la Argentina a evitar el tipo de deflación producida por una caída del PBI.