Ecuador: ¿De dónde salieron los dólares?

En un post anterior expliqué por qué bajo una dolarización las reservas internacionales y la base monetaria dejan de tener el significado que los economistas usualmente le dan a ambos conceptos. Aquí intentaré explicar con cierto detalle como se implementó en la práctica la dolarización en Ecuador, es decir, de donde salieron los dólares que reemplazaron a los sucres.

Lo interesante del caso ecuatoriano en el contexto de la discusión actual en la Argentina sobre las reservas en el BCRA y el tipo de cambio de conversión, es que no fueron los dólares acumulados en el Banco Central del Ecuador (BCE), es decir, las reservas internacionales de libre disponibilidad (RILD), los que permitieron dolarizar, sino los dólares que los particulares ingresaron al sistema bancario.

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Según relata Carlos De la Torre Muñoz, ex ministro de economía bajo Lenín Moreno, al momento de dolarizar en Ecuador se afirmaba incorrectamente “que la dolarización era inviable con el stock de divisas que internalizó el Banco Central del Ecuador desde sus reservas internacionales”. Esta afirmación, similar a la que hacen algunos economistas en la Argentina, resultó equivocada. Como explica De la Torre Muñoz, la dolarización “no implica o depende exclusivamente del acervo de especies monetarias en dólares” en el banco central.

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Esto se puede ver en el gráfico siguiente que muestra la evolución de las RILD, el monto en US$ de los sucres en circulación (con signo negativo, ya que constituyen un pasivo del BCE) y la variación de los depósitos totales en el sistema bancario desde diciembre de 1999 hasta diciembre de 2000.

Como se puede apreciar, a fines de septiembre de 2000 se habían canjeado el equivalente de US$ 566 millones de los sucres en circulación al 10 de enero de ese año. Es decir, se había alcanzado una tasa de dolarización de 97%.

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En teoría, las RILD deberían haber caído en la misma magnitud, ya que la dolarización implica “comprar” la base monetaria. Y esto no se debió a la balanza de pagos, ya que la variación acumulada de reservas al 30 de septiembre fue de sólo US$162 millones.

¿Quién puso entonces los dólares necesarios para dolarizar? Los ecuatorianos. ¿Cómo? Depositando sus dólares en los bancos. Entre diciembre 1999 y diciembre 2000 el aumento neto de los depósitos totales en el sistema bancario fue de US$ 747 millones.

Este resultado, que puede parecer sorprendente, fue consecuencia de que:

1. El BCE acumuló dólares por movimientos en la balanza de pagos durante el período de canje (hasta el 30 de junio, luego extendido hasta el 30 de septiembre), y

2. Los ecuatorianos creyeron en la dolarización y en vez de disminuir el volumen de sus ahorros en el sistema bancario lo aumentaron con dólares que ya tenían en su poder.

En otras palabras, la gente canjeó sus dólares a través de los bancos y una gran parte de esos dólares fueron depositados en los mismos bancos. El BCE prácticamente no tuvo que desembolsar reservas. Esto no fue por diseño sino que fue un resultado espontáneo. La siguiente tabla, elaborada a partir de las estadísticas monetarias (mensuales) y las de la balanza de pagos (trimestrales) que pública el BCE, reconstruye el proceso de dolarización partiendo del stock inicial de reservas al 31 de diciembre de 1999:

Si bien las remesas de trabajadores ecuatorianos en el exterior sumaron US$1.317 millones en el año 2000, este no fue el factor que posibilitó la dolarización. Las cifras que surgen del balance del BCE, el sistema bancario y el balance de pagos muestran que parte de los dólares que ingresaron al sistema bancario ya circulaban en Ecuador.

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“Si bien se requiere de dólares para la dolarización,” explica De la Torre Muñoz, “éstos son necesarios en la medida de proveer de circulante para las transacciones en efectivo, ya que la conversión de los depósitos a dólares, que además estaban congelados, es decir, todos los componentes de M2 por fuera del circulante, fue solamente un cambio de unidad monetaria”. Como el proceso de dolarización fue gradual, no fue el BCE sino el sistema bancario el que “proveyó” los dólares necesarios para efectivizarlo.

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Recordemos que en Ecuador la dolarización se anunció en un contexto de default de la deuda externa, los efectos de una crisis bancaria en 1999 (depósitos congelados), alta incertidumbre política y tasa de inflación elevada (14% mensual). Además, aunque las RILD alcanzaban para comprar la base monetaria, el balance del BCE mark-to-market mostraba un patrimonio neto negativo. A pesar de ello, los depósitos bancarios aumentaron casi 30% en los doce meses posteriores a la dolarización.

Es importante tener presente la distinción entre dinero externo y dinero interno. El primero es creado (emitido) por el Estado y constituye un activo para el sector privado mientras que el segundo es creado por los bancos y a nivel agregado del sector privado no constituye un activo neto (préstamos=depósitos). En la mayoría de los países el dinero interno representa entre 85% y 90% del dinero total. En Suecia, por ejemplo, ya no existe el dinero externo (efectivo). El Estado no tiene por qué hacerse cargo de la dolarización del dinero interno a menos que a) busque estatizar el sistema bancario, b) sea el principal deudor del sistema bancario, como es el caso de la Argentina actual. En este último caso, el Estado debe afrontar la deuda que mantiene con los bancos.

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Lo antedicho no necesariamente significa que lo mismo sucedería en la Argentina. Simplemente, permite refutar uno de los argumentos mas falaces que se esgrimen para objetarla o cuestionarla. Todo dependerá de la configuración del sistema bancario y del BCRA y de la credibilidad del programa de reformas que acompañe a la dolarización. No hay un formato único para una dolarización. Siempre debe adaptarse a las circunstancias particulares (políticas, jurídicas y financieras) de un país en un momento dado.

1. Luego de las dolarización, las RILD ya no reflejan el resultado de operaciones con no residentes del sector privado, que se efectivizan directamente a través del sistema bancario.

2. Como mencioné en un post anterior, luego de una dolarización todos los activos y pasivos del banco central se convierten a dólares, por lo cual, lo relevante para la conversión de los pasivos monetarios ya no es el monto de reservas internacionales sino más bien su patrimonio neto a valor de mercado (mark-to-market).

3. El gobierno inicialmente impuso un límite de seis meses que luego fue extendido a nueve.

4. La tabla muestra un cálculo pro-forma suponiendo que el BCE hubiera utilizado sus reservas para dolarizar la economía.

5. Como se puede ver en la siguiente tabla, en El Salvador se produjo el mismo fenómeno. Es decir, las reservas internacionales cayeron en un monto inferior al de colones dolarizados.

6. En Ecuador no existía este problema –el banco central como deudor de los bancos– en la misma magnitud que hoy existe en la Argentina.